每日财经播报

當前中國金融去槓桿是減緩還是加速?


摘要:防範及化解金融體系系統性風險,是當前中國金融市場及未來幾年最為重要的任務。那麼如何才能防範及化解國內金融體系系統性的風險,守住不發生系統性風險的底線?第一大事就是如何控制信貸過度擴張。那麼什麼是信貸的

防範及化解金融體系系統性風險,是當前中國金融市場及未來幾年最為重要的任務。那麼如何才能防範及化解國內金融體系系統性的風險,守住不發生系統性風險的底線?第一大事就是如何控制信貸過度擴張。那麼什麼是信貸的過度擴張?其邊界又在哪裡?就目前來說,無論是歐美髮達市場經濟國家,還是中國等新興市場經濟國家,儘管都在設計宏觀審慎政策,但都無法對什麼是系統性風險及信貸過度擴張的邊界給出一個量化的模型或規定,基本上只是停留在對這些問題的定性上的思考與觀察。比如,中國的宏觀審慎政策把信貸的定義擴展到廣義信用的定義上(即社會融資規模)就是如此。

不過,儘管系統性風險及性質不能夠清楚界定,儘管信用過度擴張的邊界不能夠用量化的方面來給出,但導致系統性風險最為核心的問題就是信用過度擴張,而且這種信用的過度擴張不是用於實體經濟投資,而是不斷地把資產價格推高,造成資產泡沫,導致金融市場或金融體系失衡,及系統性風險快速傳染。也就是說,系統性風險發生往往是金融加槓桿的結果。在上述的意義上,我們來分析2月12日中國人民銀行公布的金融數據,就能夠知道當前中國金融市場是在加槓桿還是在去槓桿,或者是金融去槓桿的速度在放緩還是在加快。

2月12日央行公布的金融數據,最為耀眼的是1月份的人民幣新增貸款達到2.9萬億元,遠比市場預期的2.05萬億元要多,與2017年1月份同比多增了8670億元,同比增長幅度達到43%,也創出了國內人民幣信貸單月增長的最高水平。不過,整個社會融資規模則因銀行表外業務萎縮或影子銀行的治理,僅增加了3.06萬億元,不及預期的3.15萬億元,而與2017年的3.74萬億,少增了6800億元。從這個角度來說,2018年1月份的信貸增長創歷史水平,有銀行業務由表外移回到表內並表的問題,即與影子銀行相關的委託貸款、信託貸款等全面減少,政府對影子銀行的治理初見成效。而從廣義信用來說,1月份減少了近7000多億元,國內金融體系基本上是在去槓桿。

1月份銀行信貸創歷史最高水平更有信貸增加強勁的問題。這樣的一種信貸快速增長,這些銀行信貸資金無論是流向哪裡,都可能是過度的銀行信貸擴張。比如住戶貸款由2017年月份的7521億元增加2018年1月份的9016億元,同比增長達到20%,多增了1495億元,其增長速度是非常得快。國內居民的融資槓桿不是在降低,而是在快速增長。這與影子銀行收縮無關。

還有,儘管住戶的中長期貸款由2017年的6293億元減少到5910億元,同比少增了383億元,但是住戶的短期貸款由2017年的1229億增長到了3106億元,同比增長幅度達到253%。這是一個非常罕見的數據。

對於住戶的中長期貸款,儘管同比看是增長減少,但減少的幅度不大,佔比只有6%。同時,如果與2017年其他月份相比,2018年1月份這個數據也是高的,僅是低2017年的1月份。而2018年住戶的中長期貸款同比減少,主要是與房地產調控政策出台有關。這些調控政策讓一線城市及二線城市住房銷售急劇下降,信貸增長全面萎縮,特別是作為中長期貸款的住房按揭貸款減少。這就是為何住戶的中長期貸款減少的原因所在,但是由於三四線城市沒有出台房地產調控政策,住房銷售仍然在持續增長,從而這些城市的住房貸款增長的趨勢並沒有減弱,反之仍然還在強勁增長。這就是為何不少城市出台房地產調控政策之後,整個居民中長期貸款增長減幅十分緩慢的原因所在。

不過,住戶的短期貸款成幾倍的快速增長,這是一個非常驚人的數字。這個數據不僅同比增加近1977億元,增長幅度達到兩倍多,也是2017年以來增長最快的一個月,而且住戶短期貸款環比增長了2925億元。即1月份住戶的短期貸款出現爆髮式的增長,這種現象非常不正常。這些數據顯示了國內居民金融加槓桿不僅沒有減緩,反之在加速度。因為,由於受到房地產調控政策的限制,那些看到整個房地產市場價格還在上漲,但由於受到信貸政策限制不能夠銀行按揭貸款進入房地產市場的投資者,開始通過銀行消費貸等融資方式進入房地產市場。可以說,1月份住戶的短期貸款翻幾倍的增長,可能就與居民通過消費貸讓資金流入房地產市場有關。

目前,2018年1月份全國的住房銷售數據還沒有公布,但從房地產上市公司公布的業績來看,不少房地產企業住房銷售同樣在快速增長及創歷史記錄,銷售情況非常良好。國內房地產市場住房銷售快速增長肯定是與銀行信貸增長聯繫在一起。有了住戶銀行信貸的快速增長,居民銀行融資加槓桿,國內房地產市場銷售也會隨之快速增長。在這種情況下,國內不少城市的房價還會繼續推高。如果不是房價還在繼續上漲,國內居民是不會通過銀行信貸加槓桿進入房地產市場。所以,今年中國銀監會特彆強調要防止銀行信貸資金違規進入房地產市場及降低居民融資槓桿,可能就是針對這點而來。

從上述分析可以看到,總體上來看,經過近一年的金融整頓,國內影子銀行開始在逐漸萎縮,銀行的表外業務逐漸在向表內回歸,基本的借貸融資開始回到正規的銀行體系,國內金融體系去槓桿已經初見成效,但是整個金融體系去槓桿的同時,居民戶的金融加槓桿不僅沒有減緩,反之在加速度,已經由中長期的住房按揭貸款轉向了短期的消費貸款。而且這些消費貸款可能不是真正地用個人生活消費,而是以投資的資金流入房地產市場。如果是這樣,這不僅會把國內的房地產泡沫繼續吹大,也會可能如美國次級貸款一樣,嚴重地增加國內金融體系的風險。

當前中國金融去槓桿是減緩還是加速?