每日财经播报

翻版華為,市場瘋狂殺跌之後呈現美麗價格


摘要:1993年,在深圳灣畔的兩棟悶熱的簡易民房裡,49歲的任正非帶領著一干年輕人打地鋪、搞研發。經歷了無數次的失敗后,華為推出了2000門網用大型交換機設備C&C08。憑藉性能好,以及只有國外同類

1993年,在深圳灣畔的兩棟悶熱的簡易民房裡,49歲的任正非帶領著一干年輕人打地鋪、搞研發。

經歷了無數次的失敗后,華為推出了2000門網用大型交換機設備C&C08。

憑藉性能好,以及只有國外同類產品不到一半的價格,華為開啟了第一輪高速增長,為通信帝國的大廈搭建好了地基。。

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(華為最早的功勛產品:C&C08交換機)

兩年後的華強北,時年30歲的貿易商人陳清州,帶領著10名員工研發出了具有自主知識產權的TC160對講機。

這是國產對講機的開山之作,打破了外資在民用對講機領域的完全壟斷。

和年近不惑的任老闆一樣,而立之年的陳老闆也是個信奉技術代表實力的人,他們挖到的第一桶金都沒有用來改善生活,而是全部砸在了新一輪的研發上。

正是這種篤信技術的執念,成就了華為,也成就了日後在專網通信領域的小巨人——海能達。

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所謂專網通信,指的是在一些行業、部門或單位內部,為滿足其組織管理、安全生產、調度指揮等需要,所建設的專有通信網路。

打個比方,寬頻、4G等公用網路,屬於「互聯網」,專網則大抵相當於「區域網」。

需要建設專網的,45%屬於涉及公共安全的行業,其次25%屬於交通運輸行業,其他工商業佔比就很低了。

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比如電影里,警察呼叫總部支援的對講設備,用的就是專網通信。

很明顯,專網通信更為關注可靠性和安全性,為適應特定工作環境,還要強調防水、防塵、防震、防爆等特性。

這個生意的特點就是,市場規模沒有公網大,所以一般大公司都看不上,競爭程度有限,但客戶都是不差錢的主,只要你的技術好,再貴也是不眨眼的買買買。

看下面這個中標信息,蘇州市公安局採購的一個大單,光是一個無線寬頻政務專網項目,標的金額就有近六千萬之巨。

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果然都是土豪。

可以想象,這塊市場是多麼的水草豐茂、牛羊肥美。

根據IHS預測,全球專網通信市場2017年達1136億元,我國專網市場2016年的數字則是141.4億元。

這塊市場的蛋糕,自然非海能達莫屬。

2

隔壁華為起家靠的是倒賣香港的電子產品,發家靠的是自主研發程式控制交換設備。

而海能達起家靠的是自主研發對講機,發家靠的是收購整合哈工大旗下,以模擬集群系統見長的哈僑航

2008年,整合完哈僑航之後,海能達的技術實力大增,既能提供專網終端,又能做集群系統整體解決方案,一下子就從全國大大小小的對講機廠商里脫穎而出了。

2008年,海能達銷售收入6個億,2011年海能達在中小板上市,當年營收12.43億,僅3年時間,營收就翻了一倍。

發展勢頭看起來似乎一片大好。

但是,你能買得到的技術,通常不會是最好的技術,哈僑航的模擬信號系統在當時其實已經是過時的產品了,遲早要被數字化的浪潮淘汰。

眼看著數字化的浪潮步步緊逼,而當時的海能達模擬系統的收入佔到70%以上,危機浮出水面,一旦自主研發太慢跟不上市場節奏,就將陷入跟諾基亞手機一樣的滅頂之災。

但我們事後回顧歷史,不由得感嘆:有時候,命運真是垂青中國企業,總是在關鍵時刻賜予大好良機。

2008年金融海嘯,讓歐洲開啟了多災多難模式,緊接著,主權債務危機又發酵,受此影響,歐洲企業羅德斯瓦茨旗下從事專網通信業務的PMR公司連年虧損,被迫大甩賣。

嗅到機會的海能達,迅速將其拿下,收購價僅200萬歐元。

才200萬歐元啊!白菜價大甩賣。

PMR是德國專網通信的老牌勁旅了,數字專網研究頗有實力,同時握有歐盟培養的TETRA標準大量專利,在金融海嘯前一年的銷售收入就有4700萬歐元。

不過,當時的PMR人心惶惶,業務急劇下滑,業界極不看好這樁收購,認為缺乏海外併購經驗的海能達,其實是買了個看起來便宜的有毒資產,遲早將被拖下水。

但事實證明,這都是杞人憂天。

僅兩三年光景,PMR就扭虧為盈,2015年滿血復活,一出手就挖了長期服務於荷蘭政府的摩托羅拉系統的牆角,光是中標荷蘭司法部的一個全國專網單子,金額就達9000萬歐元。

有了PMR的技術研發團隊,海能達幾乎就是拿到了專網數字時代的船票,從此業績一路狂飆

如今的海能達,成為全球極少數同時掌握了TETRA、 DMR、 PDT等多種主流專網數字通信標準核心技術的廠商。

經過20多年的奮鬥,那個曾經在深圳華強北販賣電子產品的年輕人,已經成為了國際專網通信業呼風喚雨的人物,僅存的對手,只剩下老邁的摩托羅拉系統。

營收從2011年的12億增長至2016年的34億元,凈利由1.46億增長至4.02億,增長曲線扶搖直上。

毛利率也是高到沒朋友,終端和系統毛利均保持了50%以上,名副其實的高科技產品。

更牛逼的是,2011年以來海外營收保持22%的複合增長,2016年的海外業務收入已經佔到了總收入的近一半,扎紮實實的跨國公司一員。

股價同步飛仙,從上市時的2塊多,最高摸到23.18(復權),6年10倍,相當給力。

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3

在專網通信領域,技術、品牌和渠道是決定市場成敗的關鍵

尤其是技術,前面也說過了,客戶都不差錢,但前提是你的技術得過硬。

海能達能在國際市場上勢如破竹,靠的就是對研發大規模、長時間的投入,研發投入長期維持在10%以上,近年來還有加速上升的態勢,2016年已經去到了16%。

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在海能達的員工里,每10個就有4個是研發工程師,新入職的研發工程師80%都是理工碩士以上。

這種對技術的信仰和痴迷,還真是跟華為一個模子里出來的。

當然,最能體現研發成就的,除了真刀實槍的產品外,還有競爭對手的態度。

且看摩托羅拉對海能達的訴訟糾纏:

2015年,摩托羅拉系統痛失荷蘭的公共安全訂單,於是起訴海能達的子公司PMR侵犯專利。

2017年3月、4月、7月, 摩托羅拉分別於美國、德國等多個地方法院起訴海能達侵犯相關專利或竊取其商業機密。

同年7月,又在澳大利亞當地法庭對海能達展開新一輪訴訟, 宣稱海能達部分DMR數字車載台侵犯了其三項有關專利。

海能達表示,「摩托羅拉選擇在法庭上,而非市場上與我們短兵相見,是企圖繞過正常的市場競爭,利用其規模和市場地位,來威脅和阻止世界上其它像海能達這樣的無線通信公司在美國市場勝出。」

這一幕,和華為當年征戰海外時,屢屢被思科等對手告上法庭,何其相似。

2003年,美國思科與華為展開了為期一年的訴訟,同樣是指控華為侵犯其專利,盜用源代碼。

思科所圖的,無非是採取訴訟的方式來遏制華為的增長勢頭,就像球場上眼見對手攻勢如潮,被迫用犯規戰術一樣。

結果呢,然並卵而已。

憑藉物美價廉的產品,中國企業從低端到高端,哪個不是橫掃千軍,改寫遊戲規則。

事實證明,能阻止中國企業在全球崛起的,唯有中國人自己。

4

說到國內專網,就不得不提PDT。

所謂PDT,是我國自主研發的公共安全專網標準,和3G時代中國提出的TD-SCDMA類似。

國際上,歐洲主要用TETRA標準,美國主要用P25標準。

一般來說,通信行業的標準通常由業內龍頭和國家政府協調製定,這會成為很重要的專利壁壘。

每一代的標準更新背後,都將帶來利益格局的大洗牌。

2008年中國PDT標準出台,海能達作為組長單位深度參與,這幫助他在中國公安市場獲得了80%的份額,在PDT領域中擁有幾乎壟斷的地位。

「十二五」期間,公安部曾明確提出,期末要建成一張全國性的PDT專網,實現跨域連通和漫遊。

據估算,一個中等城市實現PDT專網覆蓋大約需要4000萬元,全國330多個地級市,光是建設城市PDT專網,不算終端,不算跨域連通和漫遊設備,就需投入130多億元。

市場很大,前途美好。

不過,公安部也是老油條,光給政策不給錢。

如今「十三五」都過半了,截至2017年底,全國共有291個地市公安局開展了PDT系統建設,已建系統330餘套、配備終端54萬餘部。

雖然號稱全國291個公安局建設了PDT,但一個數據還是露出了馬腳:終端數量。

54萬部終端,不算輔警和武警,全國在編警察數量就有180萬,人均僅0.3部終端,三人不到一條槍,比上個世紀的香港皇家警察都不如。

公安部這是怎麼想的呢?

原來,這幾年公安部的重點是「天網」工程,是遍布大街小巷的監控探頭,大筆大筆的錢砸下去,受益的主要是海康、大華等視頻監控廠商。

相比起來,通信專網的建設就靠後了。

不過,機會總是垂青於有準備的人,從2016年底起,市場形勢開始向有利於海能達的方向發展。

第一, 工信部規定,2016年中國市場將禁止使用模擬對講機,刺激模轉數的轉變;

第二, 2017年PDT正式成為國家標準,建設力度在加快;

第三, 專網由只能傳輸語音、文本的窄帶,向能夠傳輸視頻、圖像的寬頻升級,含金量大大增加

中標公告的信息,清晰的顯示了市場形勢的大好:自2011到2018年的7年間,公告的24份中標信息里,有8份在2017年後,佔了三分之一強。

其中,來自國內公共安全領域的訂單就佔了一半以上。

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在2017年三季度報告中,也給全年業績做出了相當樂觀的預計,讓市場大為興奮。

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於是各路機構蜂擁買入,將其股價在短短兩個月內就從14元推升至23元。

可惜的是,這美好的一切,在2018年1月31日戛然而止。

當天,海能達發布業績修正預告,結果讓人大跌眼鏡,利潤大幅增長沒有了,換來的卻是同比下滑25%,起!

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第二天,中金公司將海能達的評級調整為「中性」,要知道,在中國機構的研究報告中,基本上只會給個股「買入、增持」一類,給予「中性」評級可是相當相當罕見的。

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可想而知,海能達的這番業績變臉,將機構們的臉打得確實有些疼。

於是乎,一片哀嘆和謾罵聲中,昔日的明星隕落了,海能達的股價從高點直接腰斬。

兩個月時間,滄海桑田。

那麼,海能達究竟是怎麼了,真有如此不堪?

我們細看業績修正預告,公司對業績修正的解釋,是部分訂單的交付出現延遲。

訂單延遲,又不是訂單取消,無非就是收入確認時間推遲一些罷了,市場的反應也太過火了吧。

5

經過對財務報表的進一步分析,君臨認為可能跟海能達的現金流有關。

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從上圖我們可以看到,2016年開始,海能達營收增長開始加速,但銷售獲取現金的能力出現了相當程度的下滑。

這意味著,日常的經營活動已不能帶來正的現金流了。

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與之相呼應的,就是應收賬款的增速明顯放量。

同時,這兩年海能達處於高速發展階段,資產規模及銷售規模迅速擴大,用錢的地方很多。

一是費用大幅增長,17半年報顯示,研發支出同比增幅達71%,銷售費用同樣大幅攀升。

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二是資本開支大增,2016年收購掌握TETRA產品大量專利的英國賽普樂公司,耗資6.5億元;

2017年收購衛星通信能力突出的加拿大諾賽特公司,耗資4.8億;

買地皮修總部大樓,耗資18億。

經營活動難以帶來正向現金流,錢從哪兒來?

借唄。

於是短貸、長貸同時大幅增加,幅度還很可觀。

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結果就是,海能達的資產負債率扶搖直上,2017年第三季度已達61.68%。

這些信號告訴我們,由於海能達銷售政策激進,擴張步伐加快,還有剛性的研發,修大樓要錢、併購要錢,還有那麼大的借款,明年財務費用肯定少不了。

錢錢錢,到處都要花大錢,難免左支右拙,於是在投資者的心目中,就成了一襲華麗的袍子下裹著的骯髒軀體。

講到這裡,我們可以總結一下了:

上市以來,海能達一直表現優秀,外延收購和自主研發都有聲有色,龍頭地位不虛。

但從2016年開始,受益於外部市場的大熱,企業銷售加速,為了能抓住這千載難逢的好機會,海能達不僅採取了激進的銷售政策,同時還進行了大規模的併購擴張,這讓其各方面的支出暴漲,短期成本加劇。

另一方面,專網通信這個行業,由於客戶都是政府、國企等大老爺,錢雖然不缺,回款的磨蹭勁還是不缺的,這又加劇了海能達的資金鏈緊張。

短期的風險暴露,無疑考驗著海能達管理團隊的智慧。

但我們從另一個角度思考,作為一個曾經公認的大白馬,短時間內馬失前蹄摔倒了,難道就要被全盤否定,一無是處了么

這是很可笑的幼稚邏輯。

A股市場上卻每天都在發生,讓精明的投資者大呼過癮。