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拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業


拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業

就算沒有崔永元,華誼兄弟以及整個影視板塊的情況也不會好到哪裡去。

拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業

圖片來源:視覺中國

本文來源公眾號:投行大師兄(ID:touhangdashixiong)

周末,,讓《手機2》的出品方——華誼兄弟硬生生地吃了一個跌停板。與此同時,整個文化傳媒板塊也一片慘跌。不少人驚嘆,崔永元不愧為當年的央視一哥,輕輕一出手,就讓股市抖三抖。

而在我看來,崔永元哪有那麼神,他只不過成功碰了個瓷而已。沒有他,華誼兄弟以及整個影視板塊的情況也不會好到哪裡去。

拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業

早在崔永元發力之前,華誼兄弟的股價就已經嚴重破位,全然一副死給你看的模樣,這場風波只是加速了它撲街的速度。

另外一個跟范冰冰事件毫無關聯的華策影視,比華誼兄弟更慘,上周四就已經先跌為敬了。

你可能會說,這幾天大盤不好,這些股票跌一跌也是正常。但是,你不覺得奇怪嗎?其他被爆炒的題材股跌一跌也就算了,市盈率(TTM)不到20倍,已經跌成白菜價的華誼兄弟,為什麼還是跌跌不休呢?

我也不跟你兜圈子了,直接告訴你我的發現吧:華誼兄弟可能面臨極大的商譽減值風險!

商譽的產生:無收購,不商譽

首先我來解釋下什麼叫商譽。

20世紀著名的經濟學家歐文·費雪曾經說過:凡是可以產生收入的都是資產。也就是說,體力是資產,智慧是資產,美貌是資產,口才是資產,關係也是資產。

所以,當丈母娘嫌棄你沒房沒車時,你可以理直氣壯地說,雖然我沒錢,但是我長得帥,又聰明,還上進啊。潛意識裡,你已經把你的帥氣,聰明和上進都進行了估值。

對於公司來說也一樣。為什麼資產一樣的兩家公司,某一家的盈利能力卻超過另一家呢?我們常常歸結為,管理團隊強,客戶資源多,品牌影響力大等等。

可見這些看不見的隱性資產,是有很大價值的。那麼,怎樣表示這些資產呢?會計上發明了一個詞叫做“商譽”。

但是,要注意的是,商譽不能自己估算。只有在企業被收購的時候,才會對商譽進行“估值”。也就是說,無收購,不商譽。

所以,商譽的官方定義是:公司收購資產時,支付對價與標的凈資產公允價值之間的差價。

舉個簡單的例子,B公司收購A企業,A企業凈資產公允價值為5億,但是B公司花了10億買了A,那麼就需要確認10-5=5億的商譽。

好了,知識點就普及到這裡,下面我們來了解下華誼兄弟的商譽。

華誼兄弟的兩次收購

華誼兄弟的商譽看起來也沒多少,只有30.5億元,佔總資產的15.12%,凈資產的28.87%,是凈利潤的將近3倍左右。

華誼2017年的年報顯示,給公司帶來最多商譽的2家公司分別是:東陽美拉、東陽浩瀚。

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兩家公司都是什麼來路呢?

  • 我們先來看看商譽最大的東陽美拉

翻出2015年11月份的一則公告,我發現,東陽美拉原來是著名導演馮小剛的公司!該公司於2015年9月成立,馮小剛持有99%的股權。

僅僅兩個月後,華誼兄弟就宣布以10.5億元的價格收購東陽美拉70%的股權,收購時東陽美拉的凈資產只有-0.55萬元。

拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業

華誼兄弟敢於收購一家剛成立兩個月的殼公司,馮導敢於做出長達5年,將近7億元的利潤承諾,底氣何在呢?底氣就在於馮導能拍電影,而且拍出的電影能賺錢啊。

從過去兩年來看,馮導都順利完成了業績承諾。2016年,東陽美拉的稅後淨利潤為10152.84萬元,2017年為11699.95萬元。至於為什麼那麼“恰好”精準地符合利潤對賭數額,我就不多說了,你懂的。
另外一家叫“東陽浩瀚”的公司,來頭也不小。

東陽浩瀚的股東包括了多位明星藝人,比如李晨、馮紹峰、鄭凱、陳赫、Angelababy等。(現在知道為啥跑男團是他們這些人了吧?)

也是2015年年底,華誼兄弟斥資7.56億元收購了該公司70%的股權,併產生了高達7.49億的商譽。

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與馮小剛一樣,這些明星當時也簽了對賭協議:承諾到2015年年底,至少完成9000萬元的凈利潤,未來4年,每年遞增15%,5年累計為6.06億。

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直到這裡,一切都很完美——馮導拚命地拍電影,李晨,Angelababy們拚命地奔跑,似乎沒有什麼問題。

崔永元只是幌子,商譽才是王炸

但是,誰也沒想到,半路會殺出個崔永元來。如果《手機2》真被他攪和黃了,那麼馮導今年的利潤承諾可能就要泡湯了。

不過,我相信,馮導一定有智慧,有能力,也有經驗來處理這場風波。大不了把《手機2》改成《朋友圈》,再給崔永元道個歉,電影正常上映問題不大。而崔永元也不至於軸到非要讓馮小剛付出慘痛代價吧?

所以,這就是為什麼我認為,崔永元並不會對馮導以及華誼兄弟造成實質性的傷害,那麼自然也不是華誼兄弟股價跌跌不休的罪魁禍首。

在我看來,華誼兄弟的風險不在今天,而在未來。

我們來算筆賬,華誼兄弟收購東陽浩瀚的對價是7.56億,而該公司5年承諾業績累計為6.06億,就算李晨們100%地完成了對賭,扣除掉30%的少數股東損益后,華誼兄弟的這次併購會虧損3.32億元。

拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業

同樣的,就算馮小剛在5年內順利完成了利潤對賭,華誼兄弟也會虧損5.78億元。

拋開崔永元,說說危險的華誼與中國影業

你可能會說,這僅僅是這兩家公司5年以內的凈利潤,5年後,只要公司還在經營,就會繼續為公司貢獻利潤啊。

你這可就說到重點了。

如果華誼兄弟收購的是茅台酒廠,那我就一點不擔心,5年後茅台公司會不會出現利潤下滑。因為,茅台的品牌地位已經確立了,不論管理團隊換成誰,只要不是傻子,影響都不會太大。

但是,藝人成立的這種傳媒公司就不一樣了,對導演和明星的依賴程度非常大。

為什麼華誼兄弟們願意溢價那麼多去收購一家空殼公司呢?那麼大的商譽所對應的東西究竟是什麼呢?

只要稍微想想就能明白,對應的是馮導和那些明星的才華和影響力!華誼認為他們的才華和影響力值那麼多錢,所以願意付出數十億的對價。

俗話說,鐵打的營盤,流水的兵。等到5年後,利潤對賭完成了,這些大導演,大明星就算是完全解脫了。東陽美拉,東陽浩瀚能賺多少錢,已經不是他們要考慮的事情了。

這很好理解。法律上,我已經完成了業績對賭。到了第六年,我重新成立個公司,拍部電影掙1個億,全都是我自己的。為什麼還要放到什麼美拉,什麼浩瀚裡面,給華誼兄弟分7000萬呢?誰也不會這麼傻!

他們只是賣了公司,可沒簽賣身契啊!

那麼,到了第6年,華誼兄弟該怎麼辦呢?法律上已經沒有辦法保護自己了,除了對這些藝人進行下道德譴責,好像也沒有任何辦法。

其實,我覺得,連道德譴責都不夠資格。誰規定了,公司的員工不能辭職,辭職后不能自己創業呢?這些大導演,大明星就該給你干一輩子嗎?

這麼一想,你有沒有發現,華誼兄弟現在賬面上的30.5億商譽,可都是地雷啊,過兩年估計大部分都要計提減值。

而最終為這個錯誤買單的,只能是廣大無辜的股民了。

最後

其實,像華誼兄弟這麼操作的不止一家。為了防止得罪太多人,我就不一一點名了。

很多人一直好奇,為什麼影視傳媒類的上市公司估值都這麼便宜了,業績也不錯,股價就是不漲呢?現在知道原因了吧?

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